之前我们在谈及可转债的转股溢价率时提到，如果可转债出现负的溢价，或者说可转债的交易价格低于转股价值，那么可转债就出现了折价。

我们都知道如果股票的价格低于内在价值，是有投资机会的，而对于可转债，如果二级市场的交易价格低于可转债的转股价值，是存在一定的套利机会的。请注意我说的是“一定的”，也就是说折价套利，并不是完全无风险的套利。

我们通过一个具体的案例在来说明一下什么是折价套利。2022年4月13日北港转债收盘价为128.480元，对应的转股溢价率是-9.47%，正股北部湾港收盘价为11.85元。假如我们在收盘前以128.480元的价格买入10张北港转债，并进行转股操作，注意转股操作只能在每天的交易时间段进行。

【资料图】

这里我们计算一下次日正股北部湾港开盘价为×时，此次操作无盈亏，假设我们不考虑买入可转债的佣金和卖出股票的交易费用（转股无手续费）。

首先，投入本金为128.480×10=1284.80元。北港转债的转股价为8.35元，面值为1000元的北港转债可以转换的北部湾港股数为1000/8.35=119股，余6.35元，其中剩余的6.35元会自动打到你的账户。

当本次操作不亏不赚时，119X+6.35=1284.80，得出X≈10.74元（向下取整）。

那么，如果次日北部湾港正股开盘价不低于10.74元，就存在套利的可能，而北部湾港在2022年4月13日的收盘价为11.85元，第二天跌停价对应10.67元。注意跌停价10.67元是要低于10.74元的。

结果北部湾港在2022年4月14日开盘即跌停，几十万手的封单封死了跌停价10.67元，参与北港转债转股套利的投资者瞬间傻眼。之后的4月15日北部湾港又是一字跌停，将转股套利的投资者深埋其中。

可转债折价套利的最大风险，就是正股次日低开甚至跌停的风险。一般来说，可转债出现大幅的折价，意味着大家普遍不看好可转债对应正股在次日的表现，那么此时买入可转债并进行转股套利，很有可能被套。现实中我们往往也将这种折价买入可转债，并进行转股套利的行为称为——“裸套”。

那么，我们是不是要对折价套利敬而远之呢？其实不然，如果投资者在持有正股的前提下，是完全可以进行折价套利的。比如，上述例子中，如果投资者提前持有北部湾港，那么就可以在北港转债尾盘出现折价时买入北港转债并转股，同时迅速在二级市场抛出相应数量的北部湾港，这样就可以将接近10%的折价稳稳收入你的囊中。

此外，如果投资者开通了融资融券业务，能够提前找到券源，当可转债出现一定幅度的折价时，也可以通过融券卖出正股，同时买入可转债转股进行套利。当然这种方法有很大的局限性，主要原因在于A股目前没有成熟的做空机制，只有部分标的具有融券属性，例如上文提到的北部湾港就不是融券标的。

那么，对于正股是融券标的，并且对应可转债出现一定幅度的折价，我们如果能够提前锁定券源，是可以参与折价套利的，但需要提前计算好融券和买入可转债的摩擦成本对收益的影响。

这里我们必须指出的是，如果投资者一直持有可转债标的的正股，当可转债出现折价时，没有进行买入可转债转股，同时卖出正股操作，是非常不明智的，这不单单意味着这些投资者白白浪费了一次无风险套利的机会，更多的是意味着投资者要承担一份次日正股低开低走的风险。

同时还要提醒投资者在进行折价套利时，一定要提前在盘中委托好转股数量，甚至将委托数量超出自己实际持仓可转债的可转股数量。这样做的原因在于：一些可转债会在尾盘出现大幅度的折价，如果投资者在此时买入可转债，往往来不及提交转股申请，而盘中可转债的买卖委托是要优于可转债转股委托的。简单来讲，即使你开盘时持有100张可转债，委托转股1000张，盘中任意时间段你依然可以全部卖出持有的100张可转债。

$正邦转债(SZ128114)$$中国卫通(SH601698)$$第一共和银行(FRC)$