时光倒回两年前，彼时很多优秀的公司被称为核心资产，股多策略的私募，尤其是集中持股型私募一时间风头无两，股多策略冠军大禾胡鲁滨也备受追捧。

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如今时过境迁，随着核心资产们的股价回落，近期越来越多的投资者对“价值投资”这件事开始产生疑问，雪球价投大V宁静冬日的一番心里按摩引发了过千条的热议。这条按摩的背景是伴随美国加息周期，很多优秀公司股价持续回落，他按摩到：

如果你的投资是买入独特生意，靠生意本身取得长期回报的游戏，美联储再意外加息三年，也就是多给了你三年低价复利再投累积财富的时间。如果你的投资是猜测股价的游戏，美联储再意外加息两年会吓得你心惊肉跳。如果你的投资是利用低利率的杠杆游戏，那美联储再意外加息一年可能就会致命。你不能决定美联储的选择，但能决定自己的选择。

言外之意优秀的公司能够穿越历史洪流，方言长期看，美联储加息只是小事，只要时间不是什么事。这番按摩安抚了一部分投资者，但另一位喜欢全球资产配置，对宏观颇有了解的@配置喵则直言，价投害人，独特生意是骗局。

他写道，这个世界神奇的地方在于，就有人迷信美联储的利率政策只能影响到企业的估值，从而改变那个叫股价的小东西。好像实体经济与利率是割裂的一样。然后一票的追随者觉得说得太对了……话说，到底是什么独特生意可以无视融资成本，无视债务质量，更别说利率对整体经济就业，增长的破坏。独特生意这个词总有一种众人皆醉我独醒的特殊魅力，仿佛不管是软着陆与硬着陆皆与我无关。

并用近期硅谷银行举了一个生动的例子，这家公司1990年上市，是美国的第16大银行，截至到上个月年化收益15.4%，秒杀了标普500，甚至把伯克希尔都按在地上摩擦了33年。假如有一个人30岁的时候在SIVB上市就买入SIVB10万美元，然后上个月63岁退休卖出，会到手1110万美元。几乎是同期标普500的五倍，这个人一定是投资大赢家，妥妥的超额收益。

问题来了，由于2022年美联储因为通胀突然加息，市场上的热钱消失了，各家初创企业没有办法继续画饼融资烧钱，只能取回自己存在SIVB的钱。但是SIVB的钱都买MBS了，利率上升，MBS价格暴跌，现在变现给客户钱，就巨亏。

消息大家都知道了，客户这时候懵了，你都开始变卖MBS了，说明你的流动性出了大问题啊，赶紧去把自己的钱取回来。挤兑开始！这些内容对我们普通投资者有什么意义呢？

配置喵强调，风险与收益是一把双刃剑！对于普通人来说，不管你是用价值投资逻辑，量化因子逻辑，还是五行八卦扔鞋抛骰子，你能获超额收益大概率不是你具备了阿尔法能力。而是你承担的你知道，或者你不知道的超额风险。风险不会消失，只能适度分散，或者交易转移，你不转移，那么他就在某个角落盯着你，你可以安全无事故的运行了33年，但爆炸只需要一天时间，最后强调天上从来不会掉馅饼！

风云君觉得争吵的主要原因是思维模式的差异，全球资产配置的想法就是以反脆弱为底层构建的宏观对冲思维，反脆弱是塔勒布所提出的一个概念，脆弱的反义词并不是稳固，而是反脆弱！不过各大主管多头基金经理的嘴中，当面对复杂多变的市场时，你能听到最多的一个词是稳健，这并不是他们的错，因为屁股往往决定了脑袋。

不过塔勒布对稳健这个词，进行了最深刻的批判，用塔勒布最经典的例子，当你见过的天鹅都是白色的，你就能断定所有天鹅一定是白色的吗？所谓的稳健，在塔勒布的哲学中就是伪命题，大家追求的稳健策略，不过是海市蜃楼。真正的反脆弱策略是能够在无序、混乱、波动的状态下，活的舒舒服服，引用塔勒布的话就是，杀不死你的必将使你强大，这是反脆弱的威力，说的直白一点敬畏风险并且具备长期风险管理的能力才是在市场上能活的久的唯一方式，这一点对专业机构更显得尤为重要！

最近长期持股派的信仰，受到了市场猛烈的踢裆，纵观大A这两年，长期价值投资的日子真的不好过。我们看那些信奉深度价投的主观多头私募，仓位集中、持股不动，相对沪深300这两年完全没超额，但回撤却动辄大几十个点毫不含糊。高净值投资人为何要用高昂的报酬为这样的产品买单？

反之，宏观对冲基金悄然走强，李蓓的产品备受追捧背后的原因是什么？并非都是李蓓个人的能力与光环，没有任何一种策略可以做到穿越牛熊，价投是，宏观对冲也是，总有一些市场环境会表现不佳，但你能否在愈发复杂、黑天鹅乱飞的市场活下来靠的一定是严格的风控机制及不断进化的能力。先要活下来，然后再变强大，风云君认为这确实值得每一位投资人认真思考。

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