健帆生物2022年年报分析——失望_金融

健帆生物于2023年3月30日晚上发布了2022年年度报告。

2022年营收24.91亿元，归母净利润8.90亿，扣非净利润8.22亿，分别较去年同期下降6.88%，25.67%，27.65%。1月10日晚上发布的业绩预告，归母净利润8.38——10.77亿元，扣非净利润7.72——10.11亿元。尽管当时这个预告的范围很大，但当实际数据都落在了预告的中间偏下位置时，感觉不够好。

正好周末，有时间仔细看看。

【资料图】

下面开始正文。

利润表数据来源公司财报

2022年营收24.91亿元，较去年同期下降6.88%。公司2016年IPO以来，营收都保持30%——40%的增速，这是第一次下降。高增长的趋势发生了逆转，市场也以下跌来回应。

2022年毛利率82.34%，比往年低了3个百分点左右，还是属于非常优秀的行列。

2022年销售费用率比去年多了6个百分点，管理费用率基本持平。研发费用率多了4个百分点，无论是绝对金额还是费用率均新高。费用率43.88%，近年来最高，比去年多了近10个百分点。毛利率下降，费用率增加，结果就是2022年营业利润率41.31%，比去年低了12个百分点，近年最低。

公司在经营困难时期依然能够坚持研发，非常不容易。2022年研发费用较去年同期增加了8000万，其中工资福利这块增加了近5000万。

2022年研发人数和去年持平，但是结构变化不小，博士少了1人，硕士增加10人，本科少了51人，本科以下增加了40人。一般地，硕士及以上研发岗比较合适，本科及以下不是很适合。本科减少，大专增加，整体人均薪酬大幅度提高，由15万提高到23万，猜想公司在留住人才这块还是下了功夫的。

2022年销售费用绝对金额增加了1亿，其中人员工资福利增加8000万。2022年底销售人员1241人，年中1400余人，2021年年底1253人。之前谈到过，公司非常依靠销售，可是2022年下半年减少了约150名销售人员，销售模式转变的结果还是经营困难的结果？需要进一步观察。

2022年净利润率8.9亿元，较去年同期下降25.67%，和营收一样，上市以来首次下降，而且是大幅度下降。净利润率35.73%，单独看还不错，可却是历史最低。营收、净利润双双下跌，改变了之前高增长的形象，市场只有用下跌来表示对其失望。

在2022年中报时候，还预测2022年营收能有35.7亿，结果远远不及预期，股权激励条件也不满足。所以说很多时候预测都是非常的不靠谱。

下面看一下资产负债表，篇幅限制，列举部分数据。

2022年净资产35.74亿，比去年同期增长6.4%；总资产54.13亿，比去年同期增长增长12.54%。净资产增长率低于总资产增长率，说明经营杠杆在提高。总资产增长率均高于营收增长率，反映出公司生产效率不够高。

2022年存货3.49亿，这是近年来最多的，比去年同期多了1.52亿，多了70%，周转天数由去年的179天增加到现在的290天。

公司通常维持两个月左右的安全库存以备市场需求。存货较多确实不是好事。一方面生产量比较大，灌流器比去年多生产18%，另一方面销售量比去年减少6.4%。

根据历年产销比105%左右，2022年销量应该为6063230支，灌流器营收为28.26亿。假设其他营收不变，那么2022年总营收为32.92亿元，和股权激励的35亿差距更接近了。到这里，突然想明白一个问题，去年中报时谈到，近年来健帆生物上半年营收占全年44%左右，经营数据非常完美，难以理解。现在看来，公司应该制定了目标，按照目标销售，进而安排生产，但是实际上终端用户有变化，于是产品积压在经销商这里。尽管公司经营遇到困难，但是灌流器销售单价变化不大，对应毛利率依旧维持高位。这说明公司并没有采取降价销售的策略，积极方面可以理解为公司产品有较强的护城河，逆境中依然很强势；消极的可以理解为即使降价也增加不了销量，市场空间有限。现金流量表方面，一切正常。

下面看一下2022年单季度经营情况。

近年来单季度利润表数据来源公司财报

整体来看，2022年4季度经营异常惨淡。

2022年4季度营收4.66亿元，同比降低47.88%。之前都是正向高增长，自3季度开始下降，降幅越来越大。之前4季度都是全年最高营收，2022年4季度却是全年最低。

2022年4季度毛利率78.11%，尽管看起来非常高，但是却是近年来最低的单季度毛利率，比之前低5个百分点。2022年4季度费用率历史最高，结果就是4季度归母净利润0.16亿元，同比下降95.18%，是历史最差。

净利润率高达3.43%，距离亏钱不远了。

主营业务来自历年财报

2022年一次性血液灌流器营收20.25亿元，同比下降13%，占总营收81.29%，比去年少了5个百分点。作为公司最核心的业务，下降速度高于总营收，是否说明灌流器发展空间受阻？

2022年一次性使用血浆胆红素吸附器营收1.15亿元，同比下降26%；血液净化设备营收1.98亿，同比增长163%，这个算是好消息吧。2022年境外收入0.62亿，可以理解为境外发展很不顺利，客观原因就不说了，另一方面对公司之前海外发展的宏伟蓝图也值得商榷。

灌流器是核心，其他影响不大。

2022年公司肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，和去年一样，已经饱和了，下一步想增长只能深挖。

2022年肝科领域覆盖医院数量增加100家到1600家，事实上中报时候已经1600家了，基数不大，但是拓展不快。危重症领域相关产品覆盖医院数量增加700家到1700余家，拓展迅速，但是中报时已经达到这个数量。结合起来看，可以认为下半年，肝科领域和危重症领域相关产品在新医院拓展方面没有进展，除去客观原因，不知道有没有销售团队或者公司产品自身的原因，需要进一步观察。

2022年肾科与肝科领域没有披露具体收入（中报时候就没有肝科领域具体数据），想必是下滑的。毕竟整份年报中，凡是增长的项目都有具体数据，不提到的想必是下降的，这也算是公司的一贯风格，报喜不报忧。

2022年危重症领域的产品国内实现营收2.29亿元（国外估计也可以忽略），同比增长32.47%。其中国内HA380销售收入1.40亿元，同比增长 112.48%。如果结合中报数据，上半年营收1.08亿元，说明下半年确实在高速增长，一定程度上说明产品在危重症领域还是有空间的。

简单一句话，基本盘肾科领域营收开始下滑，新的增长点肝科领域也没有起色，倒是危重症领域受益于疫情，表现可圈可点，但是基数尚小，同时不具备持续性，国外发展更是不尽人意。

尽管2022年经营惨淡，但是依旧坚持分红，10派6.7元，差不多分掉5.35亿元，分红率60%。还有钱分，再次验证财务还算健康。

和年报一起发布的还有一份公司奋斗者一号员工持股计划(草案)，主要内容是：拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5 亿用于持股计划，1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元。

名字起得挺好，估计以后还会有奋斗者二号、三号吧。

之前搞了六次股权激励，考核指标全部是营收，这次这个奋斗者一号考核指标改成净利润了。

以营收为指标，销售人员为了完成任务，向渠道压货，结果就是压到一定程度，吃不消了，目前就陷入这种局面。改为净利润作为考核指标，相当于对之前的纠正吧，可能会更利于长远发展。

无论是曾经寄予厚望的肝科领域还是国外经营，从中报开始就有点不尽人意，估计营收的高增长已成过去。

无论是三年还是五年，均是累计净利润，既可以理解为长期经营的态度，也可以认为是公司对短期业绩难以把握。

之前看上了健帆生物完美的报表，尽管其数据之完美近乎妖，但是还是想与妖同舞。目前看来还是太年轻，好在当时留的安全边际足够大，差不多320亿市值时候入手。

根据最新的奋斗者一员工持股计划，2025年净利润12亿还是值得期待的，25PE的话，300亿市值。现在245亿市值，也没必要割肉了。