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本文分析仅涉及公司生产经营基本面，不涉及股价分析讨论。引用数据消息均来自公开渠道，包括但不限于公司财报、公告、对外交流、新闻报道。

如果用一个词来概括牧原今年的发展，那一定是恢复。

2018年非瘟爆发以来，牧原经受了多次冲击和挑战，生产效率和生产指标也层出现明显下滑，但是牧原经受住了考验，在今年生产成绩、资金情况和产能扩张都逐渐恢复。

2018年非瘟疫情爆发后，牧原在初期也遭受了巨大的损失，能繁母猪存栏一度从70多万头下降至不足50万头，而且猪价暴跌，全行业经营上都面临巨额亏损，但整个行业都明白，疫情稳定后，生猪价格一定会报复性上涨，养猪一定会有丰厚的利润。因此，将有限的资金用于受损产能恢复甚至扩张，还是用在硬件改造提升防疫能力上，整个行业都面临抉择。当时，有过非瘟防控经验的欧洲专家认为通过执行严格的防疫政策就能对非瘟进行有效防控，因此行业内绝大部分企业都将资金和精力主要用于产能的恢复和扩张上。但是秦总深刻认识到中国养猪行业的特殊性带来的非瘟疫情的复杂性、严重性远超欧洲，因此力排众议，将有限的资金优先用于硬件升级改造。牧原在2018年底果断暂停了全部未完工在建工程的建设，投入20多亿元用于圈舍的升级改造，包括但不限于空气过滤系统，多重隔离，多重洗消设施，水源消毒等。在19年5月升级改造陆续完工后，新的设施设备显示出良好防疫效果，牧原的二元回交体系也发挥出巨大的优势，能繁母猪迅速增长，至19年底已经达到120万头，在半年多的时间内实现了翻倍以上增长。但二元回交体系在应用初期确实造成了公司种群整体生殖效率的下降，牧原在非瘟前PSY24左右，在20年初最低下降至20左右，公司在数年间通过各种方式持续改善生殖效率，今年上半年恢复至24左右。公司10月份交流时，透露的PSY已经提升至26以上，超过了非瘟前的水平，最近交流透露的PSY已经达到27以上，短短数月间又有大幅增长。

2019年春节后猪价持续上涨并长时间处于高位，给行业带来了丰厚利润，行业也在巨额利润的刺激下快速扩张，牧原也不例外。牧原在2020年实现了固定资产翻倍、能繁母猪翻倍、员工数量增长两倍，实现了史无前例的超速扩张，但是超速扩张带来了一系列的问题，人员素质的下降、管理效率的下降等因素带来了生产效率的急速下降，公司成本从20年二季度的14元/公斤急速上升至21年一季度的16元/公斤以上，而同期饲料加格上涨带来的成本提升仅在0.5元/公斤以内，生产效率下降带来的成本上升达到了1.5元/公斤以上。面临巨大挑战，公司同样迅速反应，在20年下半年就提出了“死磕现场”，21年以来又通过多种措施提升员工素质，生产效率和管理效率都得到了提升。最新交流时牧原透露当前成本为15.3元/公斤，而今年以来原料价格上涨带来的成本上升就在0.9元/公斤，与去年一季度相比，原料价格上涨带来的成本上升在1.5元/公斤左右，也就是相比去年一季度，不到两年的时间，可比成本下降了2.5元/公斤以上。

2019年三季度后，虽然非瘟疫情趋于稳定，但是并未彻底消失，仍然在持续对我国生猪养殖行业产生影响，同时由于疫情爆发期全国范围大规模的生猪非法调运造成传统疫情的大规模扩散，使得整个行业全程存活率出现了结构性的下降，由80%下降至75%左右，但牧原受疫情影响和生产效率下降等因素的共同影响，全程存活率由非瘟前的90%左右下降至80%左右，降幅超过行业平均水平。今年以来，因生产效率整体恢复，最新交流时全程存活率已恢复至86%左右，且公司有信心继续恢复至非瘟前的水平。

2021年，生猪价格出现超预期下跌，短短半年时间从春节前的35元/公斤左右下降至6月份的15元/公斤，跌破牧原成本线，公司出现亏损，至十月份，更是跌破10元/公斤，使得公司出现严重亏损，而公司在此前高猪价时赚取的巨额利润已经都转变为了固定资产和在建工程，同时还增加了大量负债。养殖规模的迅速增长带来现金需求的大幅增长，而持续的亏损则使得资金情况急速恶化。公司立即暂停了全部在建工程，缩减母猪种群规模，延长了原料采购账期，启动了定向增发，大股东也增加了对上市公司的借款。公司在2021年底至2022年春节前生猪价格回暖时，大幅增加了生猪销售，将出栏均重从123公斤降至103公斤，在春节后猪价再次下行后，继续加大出栏力度，增加仔猪销售，以尽可能实现现金流的平衡。事后来看，这次牧原面临的资金危机甚至比2019年初时还要严重。但是得益于行业内较低的成本和农行、大股东的支持，牧原顺利度过这次危机。今年下半年随着猪价回暖，现金流逐渐改善，公司未完工在建工程陆续复工，各种债务陆续偿还，定增资金到位后，又开工了部分新建项目，而回购全部优先股和提了股票回购计划更充分显示了公司资金的恢复。

能取得这些恢复的核心是生产效率的恢复和提升，推动生产效率恢复和提升的动力，是管理的改善和技术的进步。

（本文于2022年12月25日首发于本人VX公号，全系列共十篇已完成，欢迎查看。）

$牧原股份(SZ002714)$