股东问：

(资料图片)

当你对一个公司进行估值，把一个公司的未来现金流进行折现时，折现率为什么要用无风险国债的利率呢？你为什么不用机会成本来折现呢？

比如用公司平均股本回报率12%？或者可以拿你的预期回报率，同样也是是可口可乐的股本回报率——15%，作为折现率。

我的意思是，这样做会极大地改变你对公司的估值，我相信你知道这一点。

你为什么要使用无风险利率作为折现率？这就是我的问题。

巴菲特：

我们使用无风险利率，仅仅是为了对不同的投资对象进行相互比较，换句话说，我们寻找的是最有吸引力的投资对象。

为了计算投资对象的现值，我们需要使用同一折现率。

由于我们永远都能购买国债，所以，国债的利率就成了基准利率。

这并不意味着我们想购买政府债券，这也不意味着，如果我们得到的最好的投资对象表明，该投资每年的收益率只比国债高0.5%，我们就会购买国债。

但是我们认为，这是一个合适的基准利率，我们只是使用这个利率来比较所有的投资机会——企业、油井、农场等等。

使用无风险利率作为折现率还与确定程度的高低有关。

国债利率是一个基准利率，这并不是因为我们想购买政府债券，但它确实成为了整个估值过程中的一个常数。

查理?

芒格：

是的，你想买期限多久的政府债券显然都可以买到，所以，投资股票的一个机会成本就是将股票和债券进行对比。

美国有一大半公司，你要么不了解它们，要么很担不看好它们，以至于你宁可购买政府债券，也不愿意买这些公司的股票。因此，从机会成本这个角度看，这些股票就被国债这个筛选标准给排除了。

接下来你开始寻找那些你喜欢的股票，你对这些股票的喜欢程度远胜于政府债券，所以你会对这些股票逐一进行比较。

如果你找到了一个你认为最好的投资机会，这个机会你很懂，你就有购买对象了。

这个思考非常简单，除了最基本的经济学知识和博弈论之外，什么都用不到。

估值的思维过程连小孩子都能想到，确实，真要动手对企业进行价值评估很难，不过估值的思维过程是小儿科。

巴菲特：

如果查理和我被告知，必须在随机挑选的一只股票和10年期政府债券之间选一个，而不管我们买了什么，都要持有十年，至少在80%的情况下，我们可能会选择政府债券。

我们这样做的主要原因是我们对很多股票的了解不够深入，其他原因可能是我们了解这些企业，不过我们还是更喜欢政府债券。

但我们会采取这种方法来衡量一切投资机会。

换作是你，你会怎么做，查理?

在一只股票和一只债券之间选择，且不管买了什么都要持有10年，在80%的情况下，你会选择什么?（笑声）

芒格：

人生就是由一系列机会成本构成的，就像你应该和你能找到的、也愿意嫁给你的最好的人结婚一样，投资的过程差不多也是这样。（股东笑）

巴菲特：

我就知道我们会在午饭后遇到难题的。（股东笑）

节选自1997年伯克希尔股东大会下午场第12个、第13个、第14个问题，大唐炼金师翻译整理。

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