陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官


(资料图片仅供参考)

最近,我和一位朋友聊天,我说你最近买了什么股票?(做投资的人经常用这句话打招呼,类似一般人用的“吃过了吗?”)他跟我说了几个名字。我听完以后问:你这些股票不是自己看财务报告分析出来的,是在股票论坛上听别人讨论多了、你就买了,对不对?

朋友很惊讶,说你怎么知道我这些股票不是自己找来的?

我说很简单呀,市场流行什么股票、哪些股票是互联网上讨论比较热烈的,我大概心里有数。你看看你这些股票,如果只有一两个是市场的热门股票,那么还不好说。但是,你说的这几个股票,全都是市场上的热门股票,那么你这些股票一定不是自己从一大堆股票中独立筛选出来的,一定是从别人那里听来的。

在股票投资中,许多投资者的习惯都和我这位朋友一样,市场说什么股票热门就买什么,大家分析哪家公司好,他也跟着说。如果你问他“为什么你买这几家公司的股票?”他会告诉你一堆答案。

但是,这些答案一听就是市场上最热门、或者说最流行的答案,有时候听到这种答案,会有一种“听别人背书”的感觉。而且,当听到这种“背书式”的思考逻辑时,如果我们深入就其中某个点进行探讨,对方会无法回答:因为他的思考逻辑不是自己产生的,而是从别人那里抄来的,这就好比会背唐诗的人不少,能写的不多一样。

看看市场的逻辑,我们会发现,在每一个时刻,市场上都会流行一些“所有人都觉得有价值”的投资标的。在2020年到2023年,最流行的投资价值是白酒和新能源;在2011年,小盘股是当年最流行的投资标的;在2005年到2007年,地产公司曾经一度风头无两;早在2000年,互联网股票是那时候的当红炸子鸡。

但是,市场最流行的逻辑、市场最看好的股票,就真的有价值吗?答案自然是否定的,市场最流行的股票,往往只是因为价格表现优秀而已。不信,你回忆一下,上次市场集体看好某个价格表现在过去几年里很糟糕的股票,是在什么时候?

那么,既然听市场上最流行的逻辑靠不住,我们应该怎么做投资呢?我的答案是:投资者要学会自己做饭,别老是点现成的外卖吃。

在2023年,A股市场上有五六千只股票,港股通下的港股也有几百只(而且还在逐步增加),基金则有上万只,可转债也有几百个,其它一些衍生品、债券的数量更是不计其数。作为一个称职的投资者,对这些投资品不能说全部仔细研究过,但是每天在里面翻翻找找,从原始数据里判断这些资产里是否有值得投资的内容,是一项必备的功课。

对于这种工作方式、也就是我说的“自己做饭”的研究工作,美国公募基金的杰出代表、彼得﹒林奇,则称之为“翻石头”。林奇在他的书中指出,投资者需要像翻石头找虫子玩儿的小孩一样,不停的翻石头去寻找投资标的,而不是等投资标的送上门来。虽然这样做,可能需要翻上很多石头才能看到一个虫子(还不一定抓得住,抓过虫子的人都知道),但是总好过坐在那里等:没有几个虫子会主动送上门让你抓。

有人也许会说,这种“自己做饭”(或者“自己抓虫子”)的方式实在太累,很多时候也许我们需要看上几百个标的,才能找到一个好的投资项目。但是,这又怎么样呢?和那些在建筑工地、养老院、菜场里工作的人相比,看原始资料这样轻松的工作付出、和随之而来的巨大回报,完全谈不上辛苦。

不过,在我的日常工作中,面对海量的股票、基金、债券,光靠自己一页页看pdf材料,无疑效率是不高的。为了提高工作效率,我有不少特殊的方法。比如,其中很重要的一项,就是我有大概一百多个自己编写的Excel表格帮我的忙。

比如说,有一种叫CCS的通用表格,会帮我把每个市场的所有的股票,按照GICS(Global Industry Classification Standard,全球行业分类系统)的第4级分类,细分为160多个子行业。

这种CCS表格会告诉我,在每个市场所辖的每个行业里,有多少家公司、整体估值如何、利润率怎样,等等。然后,点击每个行业,表格会告诉我这个行业里具体的成分股,每家的情况怎样。使用这个表格,就能很轻松的对全市场的情况,做到一个大致的掌握。

再比如,有大概30个排列表格,会帮我把各个市场的股票,按照不同的指标进行排序,比如各个口径的估值、净资产回报率、营业收入增速,等等。其中有一些表格采用了复合的指标,比如给每个因子一个权重,从而能够计算估值最低、同时增长速度最快的股票。

对于基金投资,我也有不少有用的表格。比如,由于货币基金比其它基金更少采用市值法、更多采用摊余成本法计算自己的净值,也就是更容易将所购买的短期债券持有到期、将到期所得的收益摊到每天进行返息,因此在统计规律中,我们会发现前90天表现最好的货币基金,大概率在下一个90天,表现也会相对比较优秀。基于这种规律,一个统计哪些货币基金在之前表现较好的Excel表格,就能帮我们省不少事。

除去筛选投资标的的表格,还有一些表格,会帮我做一些更加细致的工作。比如,一个基本的财务分析表格,可以让我在键入一个股票代码以后,就得到公司上市以来每年的财务状况分析。另一个负责比价的表格,则会告诉我两个公司的估值比价历史。在这个估值比价达到历史极值附近时,往往就是卖出性价比低的公司、买入性价比高的公司的好时候。

当然,表格只是投资者“自己做饭”的一个方面。大量阅读原始材料、走访企业、观察经济社会,这些都是投资者“自己做饭”的重要组成部分。这正如古希腊诗人阿尔凯奥斯(Alcaeus)所说的:“勇士才是城市最好的防御塔。”没有一道城墙能够独立成为屏障,而缺少了投资者主动工作的Excel表格、文件、公告,也只不过是一堆机械的资料而已。

在学会“自己做饭”以后,投资者就会发现,自己来到了一个比只听市场讨论、只选流行股票更加多姿多彩的世界。根据我的经验,真正能做到“自己做饭”的投资者,大概会有90%到95%的投资标的来自自己的独立寻找,市场流行股票占比会非常少。

不过,“自己做饭”的投资者也会遇到一些窘境。因为这些投资者的投资标的,都是自己找到的,因此往往会不受市场待见。不少时候,投资者拿着这些“自己做出来的饭”,往往会挨别人的骂:你怎么买这些股票?明摆着有问题呀(其实大多数时候只是价格有问题)?你是不是傻?

其实,这种“抱着自己做的饭挨骂”还不是最打击人的。记得有一次,我买了一个港股,和别人聊起来,本来想请教一下大家对这个股票的看法,结果我得到的回答是“香港还有这个上市公司?”好吧,想挨骂都没挨到,因为人家根本不知道你买的是个啥。

不过,来自别人的质疑固然会让人感到离群和不悦,但只要投资者自己心里有数,那么越大的市场质疑,往往越代表股票的价值确实没被市场发现,代表价格相对价值来说十分低廉。与最终获得的盈利相比,受到一点市场的质疑、乃至漠视,又算得了什么呢?

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