普通投资者最困惑的是现阶段股票的价格是高估还是低估?到底如何给一家上市公司估值?今天我们就来探讨这样一个话题。


【资料图】

一、给企业估值必须给企业分类,因为不同类型的企业估值方法不同,按照彼得林奇给企业的分类,可以把企业分成6大类:

1、缓慢增长型(0-5%)

2、稳健增长型(5-15%)

3、快速成长型(15%以上)

4、周期型

5、困境反转型

6、隐蔽资产型

二、不同类型的企业估值方法

1、缓慢增长型企业,如国内的机场、高速公路,这类企业几乎没有增长了,那么按照PE估值,合理估值6-7倍较为合理,为什么呢?PE就是投资回收期,也就是按照这个价格买入,假如它的利润全部分给你,需要6-7年的投资回收期,剩余能卖多少钱才是你的收益。

2、稳健增长型:10-13倍估值合理,原因同上。

3、快速成长型,要根据企业成长的速度给其估值,彼得林奇用的是PEG,就是当市盈率低于企业增速时,企业低估,高于增速高估。也就是说,PEG小于1,越小越便宜。

但是这里要说一下当PE大余30倍,就要格外小心了,就是说:你买入的市盈率是40倍,就要求未来10年企业的增速达到40%,这样的企业很难找到。我们举例说明40倍估值买入,连续10年增长40%,投资回收期需要几年?

假如一个企业目前100亿市值,现在净利润2.5亿,那么它的PE估值就是40倍。去年净利2.5倍叫静态估值,过去四个季度净利2.5亿,叫TTM估值,未来一年净利2.5亿,叫动态估值。这里我们按照动态估值来说明:

第1年 2 3 4 5 6 7 8 9

2.5. 3.5. 4.9. 6.9. 9.6. 13.4 18.8 26.3 37

假如它的净利全部分给你需要8.5年,投资才能收回本金。我们看招股说明书或投资项目书时,常常看到一个项目的投资回收期一般为5-6年,这是企业投资项目的一般要求,否则项目的可行性就打折扣了。我们投资一个股票也一样,一般要求投资回收期不超过7年。

一般企业连续10年增长40%,这只是理论假设,现实生活中几乎不存在,最有可能的是前几年30%—40%的增长,三年以后降低为20%,再过几年降为10%-20%之间,到8年以后能保持10%左右已经是非常优秀了,按照现实的成长投资回收期就更长了。

一些投资者惯性思维,你看它过去五年都是40%的增速,未来还会以这种增速发展,所以它应该享受40倍估值,随着企业规模的扩大,市场占有率的提高,一个企业的增速下降是必然的,所以彼得林奇要求PEG必须小于1。

这里还有个假设,企业利润全部分完,什么样的企业能够全部分完利润,自由现金流必须为正,也就是说它每年经营活动的现金扣除企业发展需要的现金投资还有剩余才能全部分给你。另外一个企业不能有有息负债,假如企业有有息负债,它肯定先归还有息负债,剩余的才能分给你。所以我在给企业估值时,如果企业有有息负债,把估值再减去有期负债才是它的合理估值。

这里还有个假设,企业不能再融资,如果需要再融资的话,企业的投资回收期就更长了。

我们再以现阶段公募基金最认可的企业,也是中欧医疗基金葛兰小姐的最爱(她管理得基金买到基金要求10%上限.)爱尔眼科为例,现在TTM估值是82倍,市值2200亿,2022年净利润估计35亿净利润。未来10年增速30%来测算你的理论收益。10年以后按照5%-15%来测算。假如它的净利润全部分给你(现实不可能)

以下是未来10年每年净利润:

35 45 59 77 100 130 168 220 285 370

10年相加为1489亿。这时即使全部利润分红还没有分回本金。

假如10年以后它的增长率到了5%—15%之间,理论估值是10倍PE,到那时也就是3700亿估值,那么你的总回收资金是:3700+1489=5189,你投资本金是2200亿,10年年华收益率是8.96%。

按照现在这个价格买入10年,理论收益年化8.96%的收益。看看我们要冒冒的风险:

1、它的净利润能全部分给你吗?

2、它的增长率能连续10年达到30%吗?

3、这么大的增长还需要再融资吗?假如需要再融资,那就肯定不会分红那么多。

所以以上假设全部不成立。靠分红别说10年,二十年也分不回这2200亿的市值。

这种高估值的股票未来三年最大的风险是如果增速不达目标,增速变为20%,市场按照20多倍估值给你重估,股价必然会狂跌,所以你不但不挣钱,还会巨亏。所以说爱尔眼科,我认为目前TTM82倍的估值严重高估。别说连续10年30%增长,这么大的规模,连续5年也达不到。因为过去基数小,增长会很快,另外最赚钱的地方已经布局完毕,再开店就是三四线城市,单店的收入不可能那么大了。所以我认为不可能有那么大的连续增幅。

对于这么高估值的企业,我连看也不看,这么大的风险我不去冒,我情愿买中国石化年8%的现实分红。

在这样一个理论估值基础️上来看国内的上市公司估值,高的是多么离谱!

所以我对成长股的投资,估值超过30倍,我看的欲望都没有,因为我认为企业连续10年增速达到30%几乎是不可能实现的,另外企业不能再融资,企业不能有有息负债。有了这些,就说明企业自由现金流不能满足它成长需要的投资,自由现金流为负,我看也不看。因为企业的价值就是自由现金流的折现,如果它的自由现金流为负,我如何评估它的价值呢?

4、周期型:周期型企业不能按照PE来估值,因为它的净利润波动太大,一般按照PB来估值,合理估值不超过2倍。这还要不同类型的企业PB估值不同,从成熟的市场来看:金融股由于其极高的负债,PB估值为1左右,超过1.2倍就高估了。周期型企业也可以按照分红收益率来估值。看过去五年的平均分红收益率是多少,假如过去五年分红收益率为4%,未来一年高于过去五年平均,就低估,反之高估。周期型企业的PE,只能PE估值越高时,才是投资机会,因为这时企业到了周期型的底部,企业利润少,PE自然就高。当企业处于高景气的时候,是其净利润最好的时候,也是其PE估值最低的时候。

我们的上市公司大多数属于周期型行业,如:银行、券商、地产、钢铁、石化、有色金属、养殖等等,只要企业的产品没有自己的定价权,产品完全按照市场定价的都是周期型企业。

5、困境反转型:也就是资产重组型,当一个企业到了困境时,就会资产重组的需求,把新的资产注入上市公司或资产置换。这类企业估值较为困难,需要评估植入的资产项目。我对资产重组的理解是:国内真正的好资产一般是不愿意卖给上市公司的,如果是真正的好资产,早就自己单独上市了,因为一二级级市场价差极大,这种好资产的股东为什么要卖呢?即使卖也是评估价格极高 才愿意卖给一个已经烂掉的上市公司,所以注入上市公司的资产一般都有瑕疵,绝对不是好资产。所以无论国内怎么炒资产重组股,我是坚决不会参与。基本是骗人的多。即使原股东承诺收益,一般完不成,即使期间完成,过期后立即暴雷,这样重组的案例在国内上市公司失败的案例比比皆是。

6、隐藏资产型:由于上市公司的会计记账标准是按照历史成本计价,当上市公司跌破净资产时,如果企业有大量隐蔽资产需要变现,就需要资产评估,按照评估价出售,这时公司账面净利润会快速变大,上司公司的股价也会上涨。该类企业在股市中很少,一般投资者也不必参与,炒作的成分一般大于真正变现实现增值的成分。太专业、看不懂。

以上六类上市公司的估值讲完了,然后再对比一下目前国内上市公司的估值,我在前面的文章中说过:国内A股的估值太贵,90%的没有任何投资价值。特别是0-100市值的公司,动辄50倍上百倍的估值,还会一大堆有息负债,企业万年不分红,这些企业能有什么价值?只不过是个赌博的工具而已,既然你明知买这些企业是赌博,还不如到赌场去玩,那里玩的更刺激!国内大部分投机者亏钱,就是因为玩这些毫无价值的股票给玩没的。

球友这时就会问了,按照你的标准,国内哪有这么好的企业,有增长,没有息负债、还要高分红。是的,的确不多,因为企业上市目的不是给你来分红的,90%是来圈钱和变现的。因为国内有太多这样的投资者,愿意成为别人的韭菜,多高价格都敢买,多烂的企业都敢吵,100多只ST公司,它的市值不是一样几十亿上百亿的吗?买这样的企业,亏死你,怨谁?

另外还有一些成长股真成长,企业质地也不错,行业也很好,但是由于国内投资者炒作股票太疯狂,估值一般直接干到50倍、上百倍PE,这时企业也没啥投资价值了,你买50倍以上的企业,就需要企业连续10年实现50%的高增长才能回本,你想想那可能吗?哪个企业能连续10年达到50%得高增长?去年狂炒新能源,现在怎么样了?腰斩!然后今年一验证业绩,还是贵,还有可能再次腰斩,这就是成长股投资的陷阱。

我的投资原则是分红加成长,企业必须有高分红的能力,同时也愿意给股东分红,对于成长股,估值超过30倍静态估值,看也不看,我不愿意承担这样的风险。

基金从业二十载于2023、3、19

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