（本文发表在《证券市场周刊》）
(资料图片仅供参考)
梅花生物（600873）2022年度利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除股份回购专户内股票数量）为基数，向全体股东每10股分派现金股利4.0元（含税），预计分派现金红利12.17亿元左右（含税）。
以5分制进行评价，我给这一预案打2分。
放弃原长期战略？
我点评一家上市公司的利润分配预（方）案，往往要读过其近5年的年报才敢动笔。否则，就有可能浪费读者的时间，或者得不出正确的结论。
在写这篇文章前，我读到一篇相关的报道，题为《大赚44个亿！A股又现大额分红，实控人分走3个亿，梅花生物董秘独家回应》。[i] 文章的第一句话就是——“A股又有大手笔分红！”
了解梅花生物历史的读者肯定不会这么惊讶——事实上，梅花生物上一年现金分红12.39亿元，比今年还要多0.22亿元。
更进一步看，梅花生物2022年度派息率只有27.6%，远低于以往年度。所以，我们该惊讶的不是分红的大手笔，而是派息率的急降。
我注意到，梅花生物2019年至2021年的年报中都有这么一段话：
公司的长期战略是提升公司的资产质量和估值，公司折旧产生的现金流用于支撑公司的投资发展，持续做大做强主业；利润产生的现金流用于回报股东，提升公司估值，持续回报各方投资者。
作为一名价值投资者，我刚看到这段话的时候还是很感动的，A股市场几千家上市公司，年报中这样写的我还真没有见过。
令人遗憾的是，我在梅花生物2022年的年报中没有看到这段话。此外，在2021年的年报中，我对下面这段话同样印象深刻：
坚持对内强激励，对外高分红打造价值投资性企业
……公司一直实施积极的利润分配政策，打造价值投资性企业。在保证业务持续发展同时持续提高股东回报，2016年至今公司累计发放现金分红47亿元，占期间归母净利润总和的90.64%……
那么，梅花生物是准备放弃原有的长期战略、不打造价值投资性企业了么？如果是，原因是什么？
内在价值重于价格
细品梅花生物此前对其长期战略的描述，我觉得有点儿别扭——“公司的长期战略是提升公司的资产质量和估值。”为什么是提升“估值”，难道不应该是提升内在价值么？价值投资者注重公司股票的内在价值，而在很多人的说法中，一只股票的估值，其实就是它的价格——好象满市场都是价值投资者似的！其实，看K线或技术指标、听股评买卖股票的人占了市场参与者的大多数。
从梅花生物的行为来看，这家公司确实极为关注公司股票的价格。2020年，梅花生物的大股东、实际控制人孟庆山先生因操纵股价而被中国证监会作出处罚[ii]。不过，细品证监会的相关公告，我觉得孟先生的行为并不令人痛恨。
孟庆山、杨慧兴操纵“梅花生物”股价的背景2013年梅花生物非公开发行股票，由于每股定价高于“梅花生物”股价，为确保非公开发行成功，孟庆山、杨慧兴与韩某某控制的浙大九智以及华鑫信托商定，由浙大九智及华鑫信托成立慧智8号信托参与梅花生物的股票非公开发行，并由孟庆山为信托计划本金和收益提供担保。
由上述公告可知，孟庆山之所以操纵股价，很可能是因为梅花生物股票的价格低于他认定的内在价值。如果按当时的股价非公开发行股票，老股东的利益将受到伤害。孟庆山为相关信托计划的本金和收益提供担保，自己付出了代价，而受益者则是全体老股东。
孟庆山触犯了法律，理当受到惩罚。然而，想到近来某些上市公司的管理层很可能以低于每股净资产的价格发行新股，与它们相比，同等条件下我更愿意持有梅花生物的股票。
孟庆山于2017年1月后不再担任梅花生物的董事长，其继认者依然很在意公司股票的价格。2022年，梅花生物花费了9.01亿元回购股票。要知道，2018至2020年这三年，公司每年的利润也不过10亿元左右。
我建议梅花生物的管理层关注公司股票的内在价值而不是价格（估值）。股票价格受多方面因素影响，不是那么容易改变的。根据我的观察，A股市场上，上市公司通过回购股票的方法改变股价的走势几乎不可能。事实上，有不少蓝筹股的股价时常低迷。
我们来看一张图片，这张图片来自雪球用户“电小子”的一个帖子。
图片中这位投资者的观点很有意思，看上去更像是从公司或公司管理层而不是小股东的角度考虑问题。如果我是梅花生物的小股东，买入股票的价格有足够的安全边际，每年能从公司的高分红中获得不菲的收益，我不会对“市场不认可”耿耿于怀。
此外，如果上述投资者是一个对价值投资理论有深入了解的投资者，他对“我高成长，市场不认可”也不会感到不可理解。我们来回顾一下前文中引用的对梅花生物长期战略的陈述——“公司的长期战略是提升公司的资产质量和估值，公司折旧产生的现金流用于支撑公司的投资发展，持续做大做强主业。”我们知道，梅花生物并不是一家轻资产的公司，对这样一家公司，如果仅靠折旧产生的现金流用于支撑公司的发展，其成长速度不会高到哪里去，也就不会受到投机者和成长股投资者的青睐，而这两者的数量远超真正的价值投资者。
图片中梅花生物董事长王爱军女士的回答也值得推敲——“我们会持续提升股东回报，希望长期股东和短期股东继续关注梅花。”在我看来，短期投资者和长期投资者很难有共同的兴趣点和关注点，公司通过现金分红给予股东回报，而短期投资者对这样的回报恐怕是没什么兴趣甚至会有所抵触。如果不相信这一点，不妨看一看皮海洲先生写的关于上市公司分红的文章，看看他为什么反对高分红。
王爱军称将持续提升股东回报，然而，梅花生物2022年度的派息率却不升反降，这难免会让真正的价值投资者望而却步。
上述图片中提到人们认为梅花生物是周期股而低估它的价值，这应该是事实，再举一例——雪球网友“价值投资学习者miki”前几天发表了一篇文章，题为《梅花生物：年报分析，何时入手？》。[iii] ，他同样认为梅花生物是周期股。
这几年miki也分析了上百家公司，有一个明显规律是，当一家周期性行业的公司，其净利润大幅增长，并且估值看起来极低的时候，一定要慎重买入，小心周期股的低估值陷阱。
“价值投资学习者miki”发现的上述规律与著名投资人彼得·林奇对周期股的观点大体相同。可以想象，会有很多投资者因此不敢买入梅花生物的股票——梅花生物2021年、2022年归属于上市公司股东的净利润分别大幅增长139.40%和83.42%，笔者行文至此时，其股价为9.59元，市盈率只有6.62倍。
多年来，梅花生物管理层努力提升公司抗周期风险的能力，2021年年报中有这样的陈述：
经过近十年的产品布局， 公司形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，较同行其他企业相比产品种类更齐全，各品类下游应用领域不同， 涉及农产品加工、基础化工、食品加工、饲料养殖、医用保健、日用消费等多个领域，产品组合种类齐全，关联性小，多产品布局不仅保证公司整体业务规模的持续发展，同时也提升了公司抗周期风险的能力。
或许，有些投资者不看年报；或许，有些投资者认为公司上述说法还有待验证。但无论如何，公司本身应表现出对抗周期风险的自信。“价值投资者学习者miki”的文章中还有一段话值得重视：
与此同时，公司毛利率快速增长，费用率大幅降低，净利润连续两年保持超高增速，ROE指标也大幅上升到了32.6%。只是赚钱多了，分红比例反而变少了，不知道公司管理层留下利润，是不是在防备行业未来的不景气周期。
A股市场上能够成为价值投资者投资标的的上市公司并不多，每一家都值得珍惜。梅花生物曾经立志成为价值投资性企业，如果中途放弃，未免太过可惜。
[i] 大赚44个亿！A股又现大额分红，实控人分走3个亿，梅花生物董秘独家回应|梅花生物_新浪财经_新浪网 网页链接
[ii] 梅花生物股价操纵案罚落 大股东孟庆山遭禁入并罚近亿 网页链接
[iii] 梅花生物：年报分析，何时入手？-雪球 网页链接
