有读者反映,很久没见我分析公司了,我有一次就去看了一下历史发文。

不看不知道,还真的是,我上次分析新公司,还是22年10月份,当时是分析的晨光股份,结束以后,后面就没再发过新公司的分析文章。


(相关资料图)

至于原因,一方面是我2022年名单上的公司,都分析得差不多了,大概有4、5家因为各种原因,没有深入去研究、整理成文章,所以,其实没有那么多标的可分析。

另一方面,去年看了阿段的内容,也挖出了历年的伯克希尔股东大会实录,这些东西看完,我的投资理念又发生了一些变化,具体来说:

现在我“排除公司”的意识更强烈了,换句话说,我对“好公司不多,我能看懂的好公司更少,找到几家就够了”这一理念的认同更高了。

在这个背景下,挖地三尺地去分析一家公司,尤其如果公司数据本身对我吸引力就不大的话,感觉就变成了“为了写文章而分析公司”,跟我“分析公司是为自己的投资服务,而不是取悦读者”的初衷相悖了。

就是因为这两个原因,这几个月时间,我的公司分析文章少了很多,后面几个月,预计随着上市公司2022年报发布、我刷新自己的选股名单后,公司分析会再次多起来。

今天我分析的这家公司,是因为之前不少读者来问过,再加上在日常生活中,似乎见得越来越多,我确实对她产生了兴趣,所以,就有了这一系列分析文章。

我们先来看看她的关键历史数据,然后再来揭晓大名,先看下面这张图。

01 冰火两重天

这张图一出来,我略显尴尬,因为实在是不好卖关子——2015年上市,数据大开大合,估计很多读者一下子就能猜到是哪家了,真没意思,哈哈~

好在你们猜出来也不能告诉其他读者,我就先接着分析,等会儿再揭晓答案。

上图就是我选公司的两个关键指标——这是两个最重要的先行指标,不熟悉的在我的XX号(villike的财务自由笔记)后台,回复选股标准,那篇文章里有详述。

这家公司在第一个指标——ROE上的表现,简直可以用“逆天”和“波澜壮阔”来形容。

先说“逆天”。

除去2019年ROE“只有”14%——这可是很多公司从未达到的水平,其他年份的ROE,最高73%,最低也有26%,这6年的ROE平均值,达到53%!

哪怕算上最低的2019年,平均ROE也有可怕的47%之高。

这是什么概念?

在我的记忆中,只有巴菲特致股东信中提到的某家公司——印象中是那家产品有吸尘器的XX海默公司,可以在高比例分红的前提下,实现70%以上的ROE。

可我分析这家公司,分红情况是这样的:

这公司的分红比率,固然有2016(80%)、2019(98%)和2021(81%)这样的高比例分红,但在2015、2017、2018、2020年,分红比率并不高。

如果用2015-2021这7年的总分红除以总利润,这个比例大约是52%,是一个不算高的比例。

至于“波澜壮阔”,从图中看是一目了然的,73%的ROE“俯冲”到14%,再翻了一倍有余达到33%。

到这里,我们可以在心里打下两个问号了:

02 伏笔

第一个问号,一般情况下,公司上市后会出现“数据变脸”,这是因为上市要美化数据。

那么,这家公司会不会存在这样的情况,以至于2015年上市后,ROE一路下跌到2019年呢?

第二个问号,2015-2019年ROE下滑,2019-2021年ROE回升,再来点画外音——这公司截止到2022年三季度的ROE是11%出头、看样子全年也很难高于20%,这公司是周期性公司吗?

上面文章中,我已经展示了这家公司的ROE,相应的分红比例也展示出来了。

结果就是,虽然公司ROE和分红比例波动很大,但好在大多数年份ROE都足够高,最终的结果是:

关键比率整体还不错,除了2019年,其余年份都在0.4以上。

好了,到了这里,我也不再藏着掖着了,揭晓答案。

这家ROE平均达到50%上下——逆天又波澜壮阔、关键比率常年在0.4以上的公司,就是:

分众传媒。

记不得去年还是前年,我曾经脑子被门夹了一下,然后居然胆大包天地让读者们挑公司、我来分析,结果就是你们整出个中国平安(分析的文章,后台回复平安就有)。

如果我没记错的话,当时读者选出的第二名,好像就是分众传媒吧?

转眼一两年过去,这一回,也算是圆了一个当年的心愿吧。

公司的历史和趣事,后面我会在合适的部分再讲,我们先接着ROE这条主线,来看ROE的分解。

先来看看第一个指标,净利率,见下图。

03 伤心2019

这张图,我如今用的是归母扣非净利率的口径,翻译一下,就是“扣除水分”的净利润率,毕竟不属于股东的、非经常性的净利润(非母非常),一般来讲,看的意义不大。

从这张图,我们可以看出几个信息:

首先特别“扎眼”的,应该是2019年,那一年,分众似乎是遇到了重大经营挫折。

提醒各位读者注意,这种挫折年份,对想要弄懂一家公司的人来说,往往是一个好时机。

原因在于,一家公司的脆弱和坚强——不管是所处行业、商业模式、竞争优势还是企业文化、管理层,都会在挫折时期被放大、或者至少会凸显出来。

所以,2019年发生了什么,意味着什么,又证明了什么,后面我们还会讲到的。

第二个,分众这公司是真赚钱啊,哪怕包括异常的2019年,公司“扣除水分”后的净利率,也达到了32%。

如果去除2019年,这个净利率平均大约35%。

这是一个什么样的净利率呢?

我过去分析过的公司中,印象中除了白酒公司和医药公司,就没有这么高净利率的公司。

第三个,一个很容易被忽略的信息是:

哪怕去除异常的2019年,分众的净利率,依然是剧烈波动的状态。

比如,2016年相比上一年增加6个百分点,2021年相比2020年增加7个百分点。

要知道,这可是净利率啊,一般情况下,一个非周期性的、经营稳健的公司,净利率是不应该出现这种程度的波动的。

我们接着来看,这个扣非归母净利润,是由三个指标组成的,第一个是毛利率,分众的历史情况见下图。

看起来,2019年分众确实遇到了大问题,毛利率直接从66%暴跌到46%。

如果除去2019年,分众6年的毛利率,平均值接近70%(69%)。

这个水平的毛利率,说明分众这个生意,是个暴利的生意,我过去看过的公司中,毛利率比她高的,大概也就茅台、我武生物、长春高新等几家公司了。

决定归母扣非净利润率的第二个指标,是运营损耗率,见下图。

04 暴利生意

这里要说明的是,这里的损耗率,我用的口径是毛利率-净利率,注意是净利率,不是归母扣非净利率,这跟我过去的部分分析文章,口径可能不一样。

相比于毛利率的大幅波动,损耗率就稳定得多,这是正常现象,毕竟这里面的大头——期间费用、所得税等,大多是相对刚性的支出。

比如,哪怕2019年分众毛利率暴跌,公司损耗率依然创出历史新高。

2015-2021这7年间,分众的损耗率平均大约28%,这是一个不低的比率,说明公司的生意做起来,还是有点吃力的。

吃力在哪里,我们看看下面这张图就知道了:

过去7年,分众销售费用占营收的比重,大约平均是18%,如果拉通各个行业来看,这个是一个偏高的比例。

但是,只看销售费用率意义不大,销售费用率高,只能说明“要努力才能卖得好”。

而我们更关注的,是“公司产品/服务的独特价值有多高”。

要看清这个,需要把毛利率和销售费用率结合起来,分众在这一点上的历史表现见下图:

很明显,虽然分众的销售费用率比较高,但更高的毛利率,给了分众非常可观的利润空间。

上图中,这50%上下的毛利率-销售费用率的数值,就是分众产品/服务独特价值的体现。

除了销售费用率,还有10%左右(28%-18%)的损耗,主要是管理费用、应收账款减值损失、研发支出和所得税支出,这部分的内容,后面我们到相应地点再来看。

05 蛰伏

第三个指标,就是我之前提过的“净利润水分”,也就是净利率和归母扣非净利率之间的部分,分众的历史情况见下图:

上图中,红色的线,是非母非常净利润占净利润的比重。

换句话说,从历史情况来看,分众通常有超过10%的利润,是来自于非母非常的。

看看分众2021年报,当年净利润61亿,少数股东利润不到5000万,很明显,这个非母非常部分,主要是“非常”部分,也就是非经常性损益了。

再看看上图,有意思的事情就来了:

分众的这些非经常性损益,似乎是很“经常性”的,每年占净利润的比重不低。

哪怕是2019年,当年分众的经营出现了问题,而当年的非经常性损益,却并没有大幅减少,以至于占利润比重超过30%。

那么,这个年年出现的“非经常性利润”,到底是什么,就是一个有意思的话题了。

下一篇文章,已经发送在我的XX号(villike的财务自由笔记),后台输入分众就有,我们继续来深入了解分众——一家很有意思的公司。

@今日话题$上证指数(SH000001)$$恒生指数(HKHSI)$$分众传媒(SZ002027)$

推荐内容